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    诺贝尔经济学奖获得者迈伦•斯科尔斯做客陈岱孙经济学纪念讲座,谈“跟踪误差与全球资本配置”


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    2014123日,“陈(chen)岱(dai)孙经济学纪念讲座”在清(qing)华大学经济管理学院举行。1997年(nian)诺贝尔(er)(er)经(jing)济(ji)学奖(jiang)获(huo)得者、斯坦福大学商学院金融(rong)学荣退教授迈伦•斯科尔(er)(er)斯(Myron Scholes)发表(biao)了题为(wei)“跟踪误(wu)差与(yu)全球资本配置 (Tracking Error and Global Asset Allocation)”的演讲(jiang)。讲(jiang)座由(you)清华经管学(xue)院(yuan)副院(yuan)长、经济系(xi)系(xi)主任、弗(fu)里曼(man)讲(jiang)席教授白重恩教授主持。

     

    迈(mai)伦•斯科(ke)尔斯教(jiao)(jiao)授与白重恩教(jiao)(jiao)授交谈

    斯科尔斯教授在讲(jiang)座中(zhong)首先分析了动态资产分配(pei)策略中(zhong)的跟踪误差(Tracking Error)问题,并发表(biao)了他对市场是否有(you)效(xiao)的看法(fa)。多数投资经理在投资时,都(dou)会被(bei)要求追踪某个基准(zhun)指数(benchmark)——不过度偏离基(ji)(ji)准(zhun),其投资业绩也(ye)通常(chang)根据这(zhei)一基(ji)(ji)准(zhun)来评估。斯科尔斯解释(shi)称,这(zhei)是由于信(xin)息不对称导(dao)致投资者的监测成本(monitoring cost)较(jiao)高——即由于(yu)测算误差较(jiao)难评估投资经理的(de)(de)业绩(ji)。他同时(shi)指出(chu),施(shi)加这样的(de)(de)追踪误差限(xian)制也有成本,对动态(tai)资产分配策(ce)略(lve)会产生影(ying)响。市场(chang)上一个有悖于(yu)常理的(de)(de)现象是,考虑进风险系数,高风险的(de)(de)股票并不如低风险的(de)(de)股票相对收(shou)(shou)益高,换句(ju)话说(shuo),那些买低风险股票的(de)(de)投资者反而会获得更大的(de)(de)收(shou)(shou)益。斯科尔斯表示,耶鲁(lu)大学(xue)金融学(xue)教授席勒(le)(Robert Shiller)的(de)(de)行为(wei)(wei)金融学观点认为(wei)(wei),投(tou)资(zi)者热(re)衷于(yu)玩“彩票”,因(yin)(yin)为(wei)(wei)试图(tu)中(zhong)奖,所(suo)以愿意为(wei)(wei)高(gao)风(feng)(feng)险股票付出超出其(qi)价(jia)值(zhi)的(de)(de)价(jia)格,对低(di)风(feng)(feng)险股票则(ze)付出低(di)于(yu)其(qi)价(jia)值(zhi)的(de)(de)价(jia)格。因(yin)(yin)而(er)前(qian)者的(de)(de)回报较(jiao)低(di),后者较(jiao)高(gao)。但斯(si)科尔斯(si)认为(wei)(wei),越是有(you)技能的(de)(de)投(tou)资(zi)经理,越愿意偏离(li)基(ji)准指(zhi)数,因(yin)(yin)而(er)愿意有(you)更为(wei)(wei)宽松(song)的(de)(de)跟踪(zong)误差限(xian)制,因(yin)(yin)为(wei)(wei)这一限(xian)制事实上(shang)对于(yu)收益有(you)负面作(zuo)用(yong)。而(er)当(dang)市场波动(dong)较(jiao)大(da)时,投(tou)资(zi)经理的(de)(de)反应时间有(you)限(xian),技能往往会显得相对不足,因(yin)(yin)而(er)他们会削减对于(yu)高(gao)风(feng)(feng)险资(zi)产(chan)的(de)(de)持有(you),重新向基(ji)准指(zhi)数靠近。

     

    迈伦•斯科尔斯教(jiao)授在清华经管学院(yuan)“陈岱孙经济学纪念(nian)讲座”上发表演讲

    接着,斯(si)科(ke)尔斯(si)教授(shou)又(you)对法(fa)玛(Eugene Fama)和席勒关于(yu)市(shi)场(chang)是否是有(you)效(xiao)的(de)争论发表自己(ji)的(de)看(kan)法(fa)(fa)。他表示(shi),法(fa)(fa)玛认(ren)为(wei)市(shi)场(chang)长(zhang)期来(lai)说(shuo)是有(you)效(xiao)的(de),席勒则认(ren)为(wei)市(shi)场(chang)在(zai)长(zhang)期来(lai)说(shuo)也(ye)不是完全有(you)效(xiao)的(de),因(yin)为(wei)市(shi)场(chang)存(cun)在(zai)非理(li)(li)性(xing)(xing)投(tou)资(zi)人(ren),而由于(yu)市(shi)场(chang)摩擦的(de)存(cun)在(zai),他们对(dui)价格的(de)影响无法(fa)(fa)被理(li)(li)性(xing)(xing)投(tou)资(zi)人(ren)所对(dui)冲(chong)。但(dan)(dan)斯(si)科尔斯(si)的(de)看(kan)法(fa)(fa)是,即使投(tou)资(zi)人(ren)是理(li)(li)性(xing)(xing)的(de),如共同基金(jin)经理(li)(li)人(ren),但(dan)(dan)由于(yu)委托代理(li)(li)问题的(de)存(cun)在(zai)而对(dui)其投(tou)资(zi)行为(wei)的(de)限(xian)制,比如跟踪误差等,会使他们“理(li)(li)性(xing)(xing)地”选(xuan)择(ze)非理(li)(li)性(xing)(xing)的(de)投(tou)资(zi)。如果(guo)把代理(li)(li)人(ren)问题,即监测成本、管(guan)理(li)(li)成本等因(yin)素加以考(kao)(kao)虑,会产生(sheng)关于(yu)市(shi)场(chang)是否有(you)效(xiao)完全不同的(de)答(da)案。因(yin)此做市(shi)场(chang)、投(tou)资(zi)分析,“既要考(kao)(kao)虑理(li)(li)性(xing)(xing)行为(wei),又需要考(kao)(kao)虑非理(li)(li)性(xing)(xing)行为(wei)。”

     

    迈(mai)伦·斯科尔斯教授回答学(xue)生提问

    讲座最(zui)后,斯科尔(er)斯教授与现场的(de)老师和同学们就讲座涉及的(de)问(wen)题(ti)进(jin)行(xing)了交流互动。(供稿:清华大学中(zhong)国(guo)财政(zheng)税(shui)收(shou)研究所 通讯员:王力为(wei) 责编:白重恩)

     

    迈伦(lun)•斯(si)科(ke)尔(er)斯(si)(Myron S. Scholes)教授简介

    迈伦•斯科尔斯(Myron S. Scholes)教(jiao)授1941年出生于加拿大。1969年获芝加哥大学(xue)经(jing)济学(xue)博士学(xue)位。1969年-1974年执(zhi)教于麻省(sheng)理(li)工学院,1974-1983年(nian)执教(jiao)于芝加(jia)哥(ge)大(da)学,1983-1996年执教于(yu)斯坦福大学并于(yu)1996年(nian)荣誉(yu)退休。

    迈伦•斯(si)(si)科(ke)(ke)尔斯(si)(si)教授被誉(yu)为现代期权(quan)理论之父(fu),他是期权(quan)定价公(gong)式(shi)(shi)布莱克—斯(si)(si)科(ke)(ke)尔斯(si)(si)公(gong)式(shi)(shi)(Black-Scholes)的(de)创立(li)者并由此与美(mei)国哈(ha)佛大学教授(shou)Robert C. Merton一起(qi)于1997年荣获诺贝尔(er)经(jing)济(ji)学(xue)奖(jiang)。布莱克—斯科(ke)尔(er)斯公(gong)式目前已(yi)被广泛地运用于证(zheng)券(quan)定价、期权定价等方面,具有极(ji)强(qiang)的(de)指导性,这(zhei)为(wei)衍(yan)(yan)生金融商品(pin)交易市场的(de)迅猛发展(zhan)铺平(ping)了道(dao)路,也(ye)在(zai)一(yi)定程度上(shang)使衍(yan)(yan)生金融工具成(cheng)为(wei)投资者良好(hao)的(de)融资和风险(xian)防(fang)范(fan)手段。

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